1. 자본예산의
개념
1) 1년 이상의 현금흐름을
창추랗는 자본자산의 구성과 연계하여 기업 전체의 현금유입과 유츌에 대하여 중장기적인 계획을 세우는 작업
2. 투자안의 성격
1) 상호 베타적
- A와 B 중 하나를 선택하여야 하는 동시에 나머지 하나를 버려야 한다는 것
2) 상호 독립적
- A나 B의 선택에 있어서 A에 관한 의사결정과 B에 관한 의사결정이 아무 상관없이 이루어짐
3) 상호 의존적
- A와 B가 동시에 선택되거나 기가되어야 함
3. 현금흐름의
조정
1) 분석 대상은 세후
기준으로 조정된 현금흐름이어야 한다
2) 분석 대상으로서의
현금흐름은 투자안으로부터의 직접적인 현금흐름뿐만 아니라 이에 연계된 부수적인 현금흐름도 포함되어야 한다
3) 감가상각비, 지급이자, 배당금 등의 항목은 분석 대상에서 제외
4) 매몰 원가를 현금흐름의
분석대상에 포함시켜서는 안된다
4. 분석 방법
1) 개요
- 현금흐름의
정보를 투자안의 타당성 검토를 위하여 분석하는 방법
' 회수기간법, 회계적 이익률법,
순현가법 ,내부수익률법
- 투자금이
제한되어 있는 경우 다른 방식의 자본할당이 필요
- 투자의
효율성 측정 : 수익성 지수
2) 회수기간법
- 특정
투자안의 회수기간이 투자 주체가 나름대로 설정한 기준치보다 짧으면 채택
- 이해하기는
쉬우나 화폐의 시간적 가치와 위험 보상이 고려되지 않음
- 기준점의
설정이 주관적 및 자의적임
3) 회계적 이익률법
- 투자안의
내용연수 기간 동안의 연평균 이익을 연평균 투자금액으로 나눔 (AAP/AAI)
- 이해하기는
쉬우나 화폐의 시간적 가치와 위험 보상이 고려되지 않음
- 기준점의
설정이 주관적 및 자의적임
4) 순현가법(NPV)
- 특정
투자안으로부터의 현금유입의 현재가치에서 현금유출의 현재가치를 차감한 결과
- NPV는
그 자체가 기업가치 혹은 주주가치의 증가분
5) 내부수익률법(IRR)
- 특정
투자안의 내부수익률이 동 투자안의 k보다 크면 동 투자안을 채택하고
k보다 작으면 기각
- k는
기회비용 혹은 자본비용이라고도 함
- 문제점
(1) K가 미래의 단위기간별로 다를 때에 단일 할인율로서의 r을
어느 R과 비교해야할지 판단이 어렵
(2) r은 단일해를 담보하지 않음
(3) 경제적 의미가 반영되지 않음
(4) 상호 베타적인 투자안의 선택에 있어서 오류를 범할 수 있음
6) 상호 베타적 투자안
- 내부수익률이
가장 큰 투자안의 선택이 반드시 주주가치를 극대화하지 않음
(1) 투자규모가 다를 경우
(2) 현금흐름의 양상이 다른 경우
- NPV와 IRR이 서로 다른 결론을 제시하는 이유는 중간 현금흐름의 재투자 수익률이 다르게 암묵적으로 가정되어 있음
5. NPV와 IRR 비교
1) 단일 투자안의 경우
- NPV와 IRR 모두 DCF 모형의 하나로서,
단일 투자의 경우 같은 결론에 이르게 됨
2) 상호 베타적인 경우
- IRR법과 NPV법의 판단이 서로 다른 경우, 주주가치 극대화의 관점에서 NPV법을 따라야 함
6. NPV법의
비교우위
1) 기업금융의 목표는
주주가치의 극대화이지 내부수익률의 극대화가 아님
2) 중간 현금흐름의
재투자수익률로서는 NPV법에서의 k가 IRR의 R보다 비교우위의 타당성을 가짐
3) IRR은 단일해를
담보하지 않는 반면, NPV는 이와같은 문제의 발생 여지가 없음
4) NPV법은 k가 미래의 단위기간별로 다를 때에도 무리 없이 적용될 수있다
5) NPV법에서는 투자비용이나
투자성과를 경제적 의미로 구분해 투자판단에 적합함
7. 자본 할당
1) 정보 불균형으로
투자의험의 평가와 보상에 대한 합의가 어려울 때 사용
2) 수익성 지수 (PI) = NPV/C
3) 미래시점 및 새로운
실물 투자안 등장시 선형계획법 및 정수계획법 사용
8. 비용 최소화
1) 구입 가격의 차이가
내용연수와 유지보수비의 차이를 적정하게 반영하고 있는가
- 현가
비교를 통해 확인 가능
2) 연간 동등 비용(Equivalent Annuity Cost : EAC)
- 현재
시점에서 특정 설비를 선택하면 영원히 계속해서 동 설비를 반복 사용 함
9. 실무적 평가
1) 내부 수익률은 투자성과에
관한 종합적인 지표로서 매우 중요한 정보가치를 가지고 있음
2) 하나의 투자안을
가지고 채택 여부를 고민하는 사례가 많음
3) IRR법은 k의 산정 없이도 일단 시작하여 내부수익률을 계산한 후 여러가지의 잠정적인 k를
적용하여 채택여부를 미리 계산할 수 있음
4) 수익성 지수법을
가장 많이 사용
- 선형계획법이나
정수계획법은 적지 않은 비용이 소요됨
- 미래
시점에 관한 정보 자체의 신뢰성을 담보하기 어려움
- 최고경영자는
정보에만 의지하지 않음
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