1. 최적 투자결정의 체계

1) 기대수익과 위험 두가지 요인을 고려하여 평가
   - 투자가치 = f(기대수익, 위험)

2. 기대수익

1) 투자수익률
   - 주식투자 : 배당소득, 시세차익
   - (시점2 - 시점1 + 배당)/ 시점1

2) 기대수익률 측정
   - 각각의 확률의 곱

3) 과거 보유 수익률의 측정
   - 단일기간 수익률의 측정
        : 총 투자수익 / 기초투자액  [총 투자수익 : 배당/이자 + 시세차익(차손)]
   - 다기간 보유 수익률 측정
        (1) 내부수익률 (IRR)
         : 서로 상이한 시점에서 발생하는 현금흐름의 크기와 화폐의 시간적 가치 고려
        (2) 산술평균 수익률 (ARR)
         : 관찰수(기간수)로 나누어 측정
        (3) 기하평균 수익률 (GRR)
         : 재투자되어 증식되는 것을 감안한 평균수익률

3. 투자위험

1) 분산, 표준편차에 의한 측정
   - 범위 : 최대치 - 최소치
   - 분산
   - 표준편차
   - 분산계수(CV)
   - 1 시그마 = 68.27% / 2시그마 : 95.24% / 3시그마 : 99.97%

4. 위험회피도와 최적 증권의 선택

1) 첫째, 투자가치는 기대수익과 위험 요인에 의해 결정됨
   : 평균-분산기준, V(투자가치) = f[E(R), d^2]

2) 둘째 : 위험이 가장 낮은 투자대상을 선택하고, 위험이 동일한 투자대상들 중에서는 기대수익률이 높은것 선택

3) 셋째 : 재비원리를 충족시키는 효율적 증권에 대해 최정 선택

4) 효용과 투자자의 위험성향 유형
   - u = E(R) - c*d^2
   - 위험회피형 / 위험선호형 / 위험중립형

5) 등 효용곡선
   - 특정 투자자에게 동일한 효용을 가져다주는 기대수익과 표준편차의 조합

6) 최적 증권의 선택
   - 가장 높은 수준의 효용을 제공하는 증권 (최적 증권, 최적 포트폴리오)

1. 의의 및 형태

1) 합병의 형태
   - 흡수 합병
   - 신설 합병

2) 자산 매수 / 자산 매각
   - 기업구조조정의 일환 (단순 매각 / 단순 분할 / 창업 분할 등)

3) 우호적 합병 / 적대적 합병


2. 경제적 유인

1) 가치합산의 원칙
   - 독립적인 회사를 설립하든, 둘 이상의 투자안을 한 회사에 귀속을 시키든 이들의 순현가 합은 일정
   - 기업 매수 및 합병의 경제적 유인은 현실과 완전 자본시장과 차이에서 찾아볼 수 있음

2) 시너지 효과
   - 첫째 : 세금을 절약할 수 있음
   - 둘째 : 거래비용을 절약하고 규모의 경제 실현 가능 (수직적 결합 / 수평적 결합 / 집합적 결합)
   - 셋째 : 시장 지배력 확보를 바탕으로 가격 결정력 행사 가능
   - 넷째 : 정보의 생산 혹은 활용에 있어서 효율성을 극대화 할 수 있음

3) 가격 교정 효과
   - 매수 합병은 주식시장의 정보 비효율성을 교정하는 기능도 수행
   - Tobin Q ratio 개념으로 설명 가능

4) 대리 문제 통제 효과
   - 적대적 매수 합병의 가능성이 존재하는 것 자체가 경영자에게는 하나의 위협 혹은 압력으로 자용
   - 자기자본의 대리비용 감소 효과를 가짐
   - 우호적 매수 합병의 경우 자기자본의 비용이 확대될 수 있음 (경영자 이기주의)

3. 방법

1) 개요
   - 적대적 매수합병 중심으로 공격 방어 방법 논의

2) 공격
   - 주식 공개매수
   - 백지위임장 전쟁
   - 차익 협박
   - 차입매수

3) 방어
   - 황금낙하산 전략
   - 독약 전략 : 잔존 기업의 주식을 할인 매입할 수 있는 권리를 사전에 규정
   - 억지 전략 : 법적 요인을 까다롭게
   - 초토화 전략 : 상대방 의도 미리 파악시 사용 가능
   - 팩맨 전략 : 적대적 매수, 합병을 반대로 진행
   - 백기사 전략 : 제3자 기업에게 우호적 매수 합병 시도

4. 회계 처리

1) 매수법
   - 실제로 지급한 비용과 대상 기어브이 자산의 시장가치 차이를 영업권으로 계상

2) 풀링법
   - 대차대조표를 단순 합계

1. 선택 기준

1) 자금조달의 기본은 부도위험을 최소화하면서 가장 저렴하게 자본을 조달하는 것임

2. 단기자금조달

1) 조달방법
   - 은행 차입 (L/C)
   - 신종 기업어음 (CP)

2) 운전자금 관리
   - 유동자산 혹은 유동부채를 초과한 유동자산
   - 기업의 일상적 운영에 보다 직접적인 의미를 갖음
   - 유동성과 수익성은 상호 대립적인 관계
       - 공격적인 전략 : 유동성 제고를 위해 수익성 희생을 회피하고자 유동자산 = 유동부채 유지
       - 방어적인 전략 : 유동성 제고를 위해 수익성 희생을 감수, 유동자산 > 유동부채

3) 현금 관리
   - 집중은행제
   - 사서함제
   - 플로트관리
   - 팩토링
   - 신용관리 / 재고관리

3. 장기자금조달

1) 조달 방법
   - 회사채
   - 은행 차입
   - 주식

2) 의사결정 변수
   - 조달 비용
   - 조달방법에 따라 기업지배구조를 변경시킬 수 있음

3) 채권
   - 채권 + 옵션 : 전환사채 / 수의상환채권 . 신주인수권부사채
   - 담보/보증 여부 : 무보증채권, 담보채권, 보증채권
   - 우선순위 : 선순위 / 후순위채권
   - 특수 형태 : 이익참여부채권 / 교환채권
   - 발행 방법 : 공모 / 사모

4) 주식
   - 보통주 : 액면주 / 무액명주, 기명주 / 무기명주
   - 우선주 : 누적적 우선주 / 비누적적 우선주, 전환우선주/ 비전환우선주, 이익참가적 우선주 / 이익비참가적 우선주
   - 발행 방법 : 공모 / 사모
   - 공개기업 / 비공개기업 / IPO

5) 은행 차입
   - 단기 : 당좌대월(Overdraft), 회전대출(L/C)
   - 장기 : 사모 형태의 채권 발행과 유사

4. 리스 금융

1) 레서 : 리스에서 물건을 빌려주는 계약 일방
2) 레시 : 물건을 빌리는 계약 타방
3) 종류
   - 금융리스
   - 운용리스
   - 리스료는 운용리스가 금융리스료보다 상대적으로 높게 된다

5. 재무분석

1) 비율분석
   - 유동성 비율
   - 레버리지 비율
   - 안정성 비율
   - 수익성 비율
   - 한계 : (1) 비율 분석은 회계 자료를 분석한 것  / 회계방법의 선택에 따라 표현 방법이 다름
               (2) 과거 자료를 분석한 것 / 미래 문제를 해결하는 자료로서는 한계가 있음
               (3) 표준비율의 산정이 어려움 

2) 경제적 부가가치와 시장 부가가치
   - 경제적 부가가치는 순이익 개념을 보완
   - 시장 부가가치는 경영성과를 측정하는 개념

1. 배당정책

1) 친배당 이론
   - 배당을 지급하면 기업가치가 상승
   - 동일한 순이익을 효용이 상대적으로 높은 배당으로 실현
2) 반배당 이론
   - 배당을 지급하면 기업가치가 하락
   - 세후 실소득이 상대적으로 낮은 배당소득보다는 세후 실소득이 상대적으로 높은 주가 차익 실현
3) 배당금의 지급 여부는 기업가치를 변화시킬 수 없다

2. MM(1961)

1) 배당정책은 기업가치를 변화시키지 않음

3. 배당 관행

1) 기업은 되도록 현재의 배당 수준을 유지하려고 함

4. 신호 효과

1) 정보 불균형을 하나의 투자위험으로 인식하고 위험 보상을 요구하고, 이는 주가 하락 및 기업가치를 감소시킴

5. 대리비용

1) 외부 주주는 자유 현금흐름의 존재를 알고 있다면 이를 모두 배당으로 지급을 요구할 것임
2) 외부 주주는 정보 불균형을 해소할 수 없다면 타인자본의 사용을 극대화할 것을 요구할 것이고 경영자는 파산 위험을 피할 수 있는 범위 내에서는 이를 거부할 명분이 없음

6. 고객군 효과

1) 자신의 한계소득세율에 따라 특정 배당정책을 선호하여 형성된 특정 기업 주주들의 무리 : 고객군
   - 기업은 배당정책의 변화를 꺼리게 됨

1.MM과 Miller의 한계

1) 파산비용과 정보비용이 있는 현실에 있어서 한계를 가짐

2. 파산비용

1) 파산비용의 내용
   - 기업이 발행하는 회사채는 정부채권등과 달리, 약속한 미래 현금흐름에 대한 보장을 하지 않음
     - 첫째, 모든 무형자산의 가치가 0이 된다
     - 둘째, 유형자산도 제값을 받고 팔지 못한다
     - 셋째, 청산과정 자체가 비용을 수반한다
     - 청산가치가 채권 가치에 미달하게 되면, 주주의 유한책임 원칙에 의해 채권자가 부담
     - 채권의 가격 산정에 감안되는 지급불능 위험 : 기대 파산비용
        - Kc(s) - (rf + rb) * (1-t)
2) 최적 자본구조
   - 파산비용이 도입되었을 때, Ka(L)이 도중에 상승 추세로 전환하는 것은, 타인자본의 규모가 증가하면서 (D(L)/E(L))을 넘어서게 되면, 한계 파산비용이 한계 시금 혜택보다 커지기 때문임

3. 대리비용

1) 대리비용의 내용
   - 정보비용이 없다는 내용을 예외로 처리
     - 감시비용
          - 위임자가 대리인을 감시하는 과정에서 발생하는 비용
     - 확증비용
          - 대리인이 사적 위임계약에 따라 충실하게 위임자의 이익을 극대화하기 위해 최선을 다하고 있다는 사실을 위임자에게 보여주기 위해 발생하는 비용
     - 잔여손실
          - 총비용 - (감시비용 + 확증비용)
   - 자기자본 대리비용 / 타인자본 대리비용
     - 자기자본 대리비용 : 경영자가 자신의 이익을 위하여 위임자인 주주의 이익을 희생하는 과정에서 발생하는 비용
     - 타인자본 대리비용 : 주주가 유한책임을 가지고 있는 상태에서 채권자가 자금을 빌려준 후에 통제권을 일임하기 때문에 발생하는 비용
   - 부의 이전 / 과다투자 / 과소투자
     (1) 자금이 이미 조달된 상태에서는 경영자는 자본예산의 변동성을 되도록 크게 유지하려고 함
     (2) 현재 자산가치가 부채가치를 하회할 때, NPV가 0 보다 작더라도 프로젝트의 미래 현금흐름이 충분히 커서 미래 자산가치가 미래 부채가치를 능가할 가능성이 조금이라도 있다면, 동 프로젝트를 선택함
     (3) 현재 자산가치와 부채가치의 차이보다 작다면, 경영자는 프로젝트의 선택을 포기

2) 최적 자본구조
   - 총 대리비용을 최소화시킬 수 있는 타인자본의 규모

4. 신호효과

1) 타인자본을 증가시켜 지급이자를 증가시키고자 함
   - 매력 있는 실물 투자안 확보

1. 자금조달 결정